欧普照明603515：Q1收入承压期待需求复苏

事件:欧普照明发布2021年年报和2022年一季报公司2021Q4单季度营收26.9亿元，同比—1.9%，实现业绩2.8亿元，同比—2.4%2022Q1，公司单季度营收14.6亿元，同比—17.1%，业绩为人民币7000万元，同比—50.9%许多地方的疫情一再影响线下运营和物流，Q1的收入下降利润方面，公司战略备货原材料逐渐消耗，成本压力上升Q1营收同比下降:2021Q4和2022Q1，欧珀营收同比下降，我们认为主要是由于多地疫情对线下运营的反复影响，物流有限此外，2020年疫情导致部分商业订单延迟至2021Q1，2022Q1商业牌照业务有一定高基数压力伴随着公司渠道改革的逐步实施，欧珀在LED照明行业的份额有望长期持续提升受原材料涨价影响，欧珀Q1季度毛利率同比下降:欧珀Q1季度毛利率为31.4%，同比—2.0pct我们认为，公司战略储备的低价原材料自2021Q3开始逐渐消耗，主要是原材料价格较高，成本压力逐渐加大在Q1，扣非净利率同比下降:2022Q1，欧珀净利率同比4.6%，—3.1pt剔除非经常性损益影响，Q1 OPP扣非净利率为0.9%，同比为—3.9厘，Q1 2019年为—1.5厘我们认为主要是因为:1)成本压力上升，Q1毛利率同比—2.0 PCT，2)为提高市场份额，公司持续增加销售费用，Q1销售费用率同比+1.8 PCT，3)Q1收入下降，费用端规模效应减弱在Q1的单个季度，该公司的管理/R&D费用率同比为+0.2/+0.6%欧珀2022Q1经营活动产生的现金流量净额与上年基本持平:欧珀2022Q1经营活动产生的现金流量净额为—8.6亿元，上年为—0.1亿元Q1本公司支付年同比—11%的现金购买商品和接受劳务在下游需求受到抑制，原材料价格居高不下的背景下，公司根据市场情况调整采购策略如果房地产政策边际放松，原材料价格企稳回落，公司经营有望逐步恢复投资建议:欧珀是照明行业的龙头通过优化自身企业结构，运营商结构，紧跟市场偏好等措施，打破传统渠道增长瓶颈，积极推进零售店改造升级，拓展下沉市场和商业渠道，未来市场份额有望继续提升，具备增长和消费属性预计2022—2023年我公司EPS为1.19/1.46元，维持增持—A的投资评级风险:竞争加剧导致渠道拓展不及预期，地产景气波动较大