奇安信688561公司点评报告：研发重投入期结束2022年研发效率有望大

投资要点:公司公布Q1 2021年，2022年财报:2021年，公司营收58.09亿元，同比增长39.60%，归母净利润为—5.55亿元，同比下降65.91%，扣非净利润—7.88亿元，同比下降46.15%2022Q1公司营收6.59亿元，同比增长44.52%，净利润—4.81亿，同比增长10.41%，扣非净利润6.05亿元，同比下降9.26%单季度数据显示，2021Q4公司营收31.35亿元，同比增长36.81%归母净利润6.02亿元，同比下降10.52%，扣非后净利润4.98亿元，同比下降2.8%由于2021年底的疫情，整个行业都受到了一定的影响但在冬奥会，数据安全需求释放，产品竞争力持续提升等因素的推动下，公司2022Q1营收仍保持了较好的增速2021年亏损增加的原因主要包括:2020年公司推出股权激励，2021年进入计提高峰，较2020年增加2.56亿元2022年，公司股权激励费用预计比上年减少1.39亿元，2020年公司因疫情减少社保1.79亿元，公司处于高投入年，2021年R&D投入增长42%，公司应收账款增加，计提坏账损失增加1.14亿元剔除个因素，公司2021年较上年减亏40%产品方面，公司安全产品收入38.59亿元，占比67%，同比增长36.74%，安保服务收入7.05亿元，同比增长9.17%，硬件及其他收入12.17亿元，占比21%，同比增长77.53%从毛利率来看，占比最高的安防产品，硬件和其他收入的毛利率分别上升了4.78和1.76个百分点，占比最小，增速最低的安防服务的毛利率下降了3.15个百分点综合效应下，公司毛利率为60.01%，比上年上升0.44个百分点分地区来看，2021年，公司主要区域华北，华东，华中，华南增速分别增长33%，43%，34%，28%，为公司营收的高增长奠定了基础西北和东北，同比增长125%和84%，是其国内增长块的两个区域，但毛利率下降了5.58和6.33个百分点，我们认为这主要是由于这些区域更多整合业务订单的增加行业管理方面，公安，法务部分别增长42%，45%，均高于公司整体营收增速，此外，能源，医疗卫生，运营商和金融行业分别增长54%，60%，66%和30%，其中金融和运营商行业在上年高增长的基础上保持了较高的增长速度在占公司安全产品和服务收入70%的新赛道产品中，数据安全和隐私保护是增速最高的一个子品类，总规模达11亿元，在上市综合网络安全厂商中最高，预计2022年将继续成为业绩亮点，终端安全方面，公司继续保持行业第一，总规模8亿元，同比增长30%，态势感知方面，公司总营收12亿元，同比增长30%R&D方面，2021年公司在R&D投资17.61亿元，同比增长42.37%，高于2019年的28%和2020年的17%截至2021年底，公司员工总数为9，657人，同比增长24%，比上年增长1，861人，其中R&D员工从2，899人增加到3，793人，同比增长31%2021年，公司人均收入已经从53.38万元增长到60.15万元伴随着R&D效率的逐步提高，人均收入也呈逐年上升趋势2022年第一季度R&D费用增长率下降至26.97%高R&D投入期后，公司R&D平台2022年具备量产能力，后续公司R&D强度有望逐步下降，将迎来盈利拐点现金流方面，2021年公司应收账款34.8亿元，同比增长87%，从而增加全年应收账款坏账损失1.14亿元此外，公司经营性现金流为—13.02亿元，比上年增加—6.13亿元但考虑到一年以内的应收账款占公司收入的76%，仍是主要构成，目前整体风险相对可控同时，我们注意到，公司已经将经营性现金流的管理作为2022年经营计划的重点工作之一作为公司冬奥会网络安全服务和杀毒软件的官方赞助商，将为2022年北京冬奥会和冬残奥会提供网络安全保障公司以零事故交上了网络安全的完美答卷，也借两年东奥之机实现了竞争实力的提升:凭借大禹平台，川拓平台，鲲鹏平台等一批R&D平台提前进入量产阶段，将加快公司产品R&D效率和新产品迭代速度，打磨了公司军团体系的组织变革，实现了市场，规划，方案，产品，技术，交付，运营，安全服务一体化，满足客户重要领域的网络安全需求，东奥的实战保障经验可以推广到关键信息基础设施等领域维持公司增持投资评级2022年行业一方面受国内疫情影响，另一方面是五年计划投资最大的一年俄乌战争进一步增强了政府的网络安全意识，全年风险与机遇并存考虑到冬奥会带来的新机遇，加上数据安全的高增速和新兴领域的前期投入，我们认为公司在营收增长方面有望继续超越行业平均水平预计22—24年公司EPS分别为0.06元，0.99元，1.95元以4月27日收盘价44.57元计算，对应的PE将为772.79倍，44.87倍，22.91倍风险:网络安全行业竞争加剧，疫情加剧了项目的实施

张忆东总结表示，“这五个方向对应的既有短期的机会，也是长期的机会，因为这些长期的机会和我讲的从2019年开始中国开始进入新一轮朱格拉周期相吻合。本轮朱格拉周期以科技创新和先进制造业为特征。五大方向对应了五大赛道，分别为低碳科技产业链，万物智联，泛军工产业链，半导体为代表的高端制造业，生命科技。这五大赛道是一个长逻辑，也是堪比当年‘五朵金花’的长周期的大的投资趋势。”