中际联合605305：一季报业绩符合预期；看好产品海外开拓及多领域延伸

事件:4月27日晚间，公司发布2022年一季报2022Q1收入同比增长15%，归母净利润同比下降12%，符合预期公司2022Q1实现营收1.79亿元，同比增长15%，归母净利润0.44亿元，同比下降12%，扣非后归母净利润0.39亿元，同比下降18%业绩增速同比下滑主要是因为1)2020年底陆风仓促，导致2021年基数较高，2)原材料价格上涨，3)受疫情等因素影响2022Q1营收和归母净利润符合预期202Q1销售毛利率同比下降约5个百分点，主要受原材料上涨影响公司202Q1销售毛利率/净利润率分别为46%/26%，2021Q1调整后数据分别下降4.5/7.6pct毛利率下降主要是由于原材料价格上涨对公司直接成本影响较大铝在公司原材料中占比较高根据长江有色价格，2022Q1铝均价较2021Q1上涨约37%公司2022Q1费用率约为22%，较2021Q1(调整值)下降约0.7%2022Q1销售/管理/R&D/财务费用率分别为10.2%/6.1%/6.3%/—0.9%，上升0.1/下降0.4/下降0.7/上升0.3个百分点我们认为净利润率下降的主要原因是:1)毛利率下降拖累业绩，2)本期收到的退税减少，导致其他收入减少(同比下降66%)为大功率机组和海上风电需求开发新产品有望继续受益于海上风电行业的发展根据彭博新能源数据，2021年全球海上风电装机容量约为13.4GW，其中中国装机容量约为10.8GW，受2021年国内海风吹拂影响，以2022年为基准，预计2022—2025年国内海上风电新增装机容量将从7GW增长到15GW，2022—2025年CAGR近30%年报显示，公司针对大功率机组和海上风电的需求，开发了浮式风力发电机组塔架提升设备，重载提升设备等新产品未来有望继续受益于风机大型化趋势和海上风电市场的快速增长2021年，外部风电场，海外市场和维护服务收入同比增长中长期增长潜力方面，2021年公司外部风电领域实现收入约169万元，同比增长354%，分地区来看，2021年，公司海外收入约1.5亿元，同比增长约90%，海外收入占比持续提升，业务方面，2021年风电维护业务实现收入0.25亿元，同比增长103%公司在风电，产品出海，维修业务等领域持续发展，目前都处于起步阶段，预计未来还有很大的增长空间盈利预测预计公司2022—2024年归母净利润分别为3.0/3.8/4.7亿元，同比增长30%/27%/24%，对应市盈率16/12/10X公司作为国内高空风电安全运营的龙头，积极开拓海外，海外风电场和海上风电市场，有望为公司开启新的增长极，维持买入评级风险1)风电行业发展不及预期，2)海外发展不达预期，3)疫情反复影响施工

核心观点业绩符合预期，盈利结构优化。公司发布2021年年报，2021年收入437亿元，同比增长92%;归母净利润16亿元，同比增长209%，业绩的成长来自公司制剂销售的明显增长，以及利润结构的不断优化。分季度看，2021Q4收入10.20亿，同比下降01%，归母净利润57亿，同比增长30%。季度间业绩出现略微波动，整体来看，21年全年的业绩表现符合预期，盈利能力有所提升。多产品并驱，制剂销售不断增长。随着制剂陆续进入集采，高端仿制药临床推进窗口期等因素的促进下，公司产品结构不断调整。2021年，公司制剂业务实现收入298亿元，同比增长20%，其中制剂自营产品实现销售收入28亿元，同比增长18%。在糠酸莫米松，噻托溴铵等品种拉动下盈利保持快速增长。公司的重要制剂品种罗库溴铵已出现在第七批集采的目录中，对业绩影响逐渐消除，公司制剂的销售有望稳健发展。原料药产能持续释放，研发值得期待。原料药方面，杨府新厂区，临海杜桥厂区的不断布局下，公司有望实现原料药产能爬坡，并提升盈利能力。公司聚焦甾体激素主业后，优势麻醉及呼吸科制剂快速增长。在甾体药物赛道，公司已经成为国内甾体领域的绝对龙头，形成API+制剂一体化格局。公司新仿制品种18个，已申报5个，API客户开拓与产业链优势开始显现，长期发展值得期待。盈利预测与投资建议公司制剂销售不断增长，原料药产能释放，我们小幅上调公司毛利率，小幅下调公司销售费用率，预测公司2022-2024年每股收益分别为0.76/0.92/09元，根据可比公司，给予公司的估值为22年的19倍市盈率，对应目标价为144元，维持给予“买入”评级。风险提示公司原料药，制剂销售不达预期;疫情反复带来不确定的影响