晶科能源688223年报及一季报点评：TOPCON进度顺利Q1业绩优于预

描述事件晶科能源发布2021年年报2021年，公司实现营收405.7亿元，同比增长20.53%，实现净利润11.41亿元，同比增长9.59%其中，2021年第四季度营收162.96亿元，同比增长70.28%，环比增长90.63%，实现净利润4.2亿元，同比增长46.31%，环比增长169.21%同时，公司发布一季度预告，预计一季度归母净利润3.8亿—4.2亿元，同比增长57.63%—74.22%，扣非净利润2.8亿—3.2亿元，同比增长261.46%—313.09%事件点评2021年公司出货量规模保持行业第一梯队，资金短板等因素导致利润承压2021年公司出货量25.2GW，保持行业前四的位置分地区来看，国内，欧洲，北美，亚太收入分别占主营业务收入的22.37%，19.01%，16.81%，25.99%国内和欧洲国家实现快速增长，美国受WRO成分预扣令影响，收入占比和利润水平出现一定程度下滑从销售模式来看，分销市场收入占比33%，同比略有增长价格方面，组件含税年平均销售价格1.91元/w，盈利方面，由于公司2021年还未回A，资金较同业短缺，导致产能老旧，大尺寸出货比例低，近一半电池在外采购，国际运费价格飞涨这些因素导致2021年公司组件毛利率仅为13.40%，同比下降9.5个百分点，预计每瓦净利润约1.5—2个点，面临一定盈利压力2021年第四季度，大尺寸和国内比例增加，推动利润复苏2021Q4公司出货9.7GW，环比增长近一倍结构上，2021Q4公司抓住国内旺季，及时调整国内外销售策略国内出货量规模预计超过3GW，占比超过30%，而大尺寸产品占比提升至70%左右，将带动Q4的量和利润上升预计2021Q4每瓦净利润环比增长2.5—3个点2022年一季度盈利明显修复，带动业绩增长预计Q1组件出货在7.5—8GW左右，包括少量拓普康组件盈利方面，得益于大尺寸占比高，以及良好的市场和产品结构，我们预计每瓦净利润将恢复至3.5—4个点得益于此，公司2022Q1扣非净利润达到2.8—3.2亿元，环比增长18%—34%此外，还有约1亿元的非经常性损益项目，主要是政府补助展望2022年，公司有望通过回a改善资金问题，加速产能扩张，截至2022年Q1，公司硅片/电池/模组产能预计分别为32.5/40/45GW预计今年年底将形成55/55/60GW的产能规模，全年出货量目标有望达到35—40GW，同比增长50%以上新增产能优化产能结构，拓普康溢价加持，财务费用下降，公司盈利复苏预期更加明确预计我公司2022—2023年实现利润28.1亿元和48.9亿元，PE分别为38和22倍，维持买入评级风险1行业装机量不达预期，2.拓普康的技术进步不尽如人意