鼎阳科技688112：产品结构持续优化芯片紧张仍需缓解

投资关键事件:公司发布2022年一季报，实现营业收入0.68亿元，归属于上市公司股东的净利润0.20亿元芯片紧张制约低端产品发货，接单情况好于营收增长公司营业收入同比增长3.96%，其中国内市场和海外市场营业收入同比分别增长13.53%和1.26%公司本期收到的订单金额同比增长约36%，其中国内市场和海外市场收到的金额分别增长约35%和36%营收增速低于接单增速的原因是:由于低端产品使用的部分芯片供应紧张，导致交货时间延长，高端产品受到的冲击相对较小平均单价1万元以下产品订单金额同比增长约31%，营业收入同比下降8.10%该类产品本期平均毛利率为45.91%平均单价万元以上产品订单金额同比增长约49%，营业收入同比增长35.52%该类产品本期平均毛利率为72.62%产品结构持续优化平均销售单价在1万元以上的产品系列和平均销售单价在1万元以下的产品系列营业收入分别占当期营业收入的36%和64%，高价值产品营业收入进一步增加平均单价3万元以上的产品系列营业收入增长约29646%，平均售价在5万元以上的产品系列销售额同比增长478.94%新产品的快速量产2021年推出的高端频谱分析仪/射频微波信号发生器/任意波形发生器SSA5000/SSG5000/SDG7000系列营业收入同比增长180.66%，2020年发布的国内首款2 GHz 12位高分辨率数字示波器SDS6000系列营业收入同比增长103.86%，矢量分析仪SNA5000X/SVA1000X系列营业收入同比增长60.00%毛利率略有下降第一季度整体毛利率为55.54%，略低于2021年全年原因是本期产品结构不断优化，高端产品占比进一步提升，降低了原材料成本上升对毛利率整体水平的影响增加持续的R&D和营销投资公司一季度R&D投资总额1000万元，同比增长38.03%，R&D费用占营业收入的14.84%销售费用为0.12亿元，同比增长58.76%而R&D和营销方面将继续扩大员工规模预计2022年6月底总人数将比2020年底分别增长约67%和48%盈利预测，估值及投资评级:我们维持公司2022—2024年营业收入预测3.96/5.44/7亿元，归母净利润分别为129/1.81/2.44亿元，归母三年CAGR净利润44.47%，以目前总股本1.07亿股为基准摊薄EPS 1.21/1.77公司当前股价对2022—2024年预测EPS的PE倍数分别为38/28/20倍看好行业的持续景气和公司未来良好的发展前景，维持买入评级风险:疫情对经济的影响超出预期的风险，芯片供应得不到缓解的风险，国外市场波动和国内市场开发不力的风险，高端产品所需核心零部件供应链中的风险，研究报告中使用的信息和数据更新不及时的风险