鸿路钢构002541：短期经营承压未来成长依然可期

描述事件公司发布2022年一季报，实现营收35.19亿元，同比增长7.03%，实现归属于净利润1.67亿元，下降8.26%，扣非归属于净利润0.97亿元，下降23.95%疫情评论拖累下游需求释放，Q1收入确认放缓2022Q1营业收入增长7.03%，增速环比下降我们认为Q1是施工淡季，叠加部分地区疫情爆发，导致业主发货缓慢，归属净利润同比下降8.26%，主要原因:1)Q1跨越春节，产能利用率相对不足，而固定支出相对刚性，收入确认放缓导致吨成本摊销增加按扣非后净利润/产量计算，Q1每吨净利润仅为137.5元，同比下降47.2元，2)本期与公司日常经营活动相关的政府补助大幅减少，3)所得税率提高了6.11个百分点，达到32.21%钢价上涨令毛利率承压，费用率同比有所改善Q1毛利率下降1.55%至11.46%，主要由于钢材价格上涨及公司加工成本稳定所致，本期费用率下降0.87个百分点至5.88%，其中销售，管理，R&D和财务费用率分别下降—0.18个百分点，—0.02个百分点，—1.18个百分点和0.51个百分点至0.65%，1.75%，1.97%和1.51%，其他收益率下降0.98pct至1.12%，主要是本期收到的政府补贴减少，投资净回报率减少0.07pct至—0.21%，信用减值损失率下降0.08个百分点至0%，表明公司对制造业务进行转型后，应收款项质量得到显著改善，资产处置收益增加1.53pct，主要是公司出售安徽华深经济发展有限公司获得一次性收益约5，000万元，归属净利率下调0.79厘至4.75%，非归属净利率下调1.12厘至2.74%经营性现金净流出同比下降，收到/支付现金比率上升Q1的经营性现金净流出为0.88亿元人民币，较去年同期减少2亿元人民币，主要原因是本期支付情况较好收款/现金比率分别上升10.83/3.36个百分点至121.09%/118.37%截至2022Q1末，公司持有应收票据和应收账款18.7亿元，存货和合同资产79.85亿元，较年初分别变动—13.05%和0.91%应付账款和合同负债分别为36.02亿元和12.34亿元，较年初变动—19.19%和37.77%Q1新签合同稳步增长，大单占比持续提升，短期经营压力没有改变中长期增长潜力在Q1，公司新签订单60.13亿元，同比增长14.71%，其中超亿元或加工量超过1万吨的订单金额占比36.6%，同比增长12.2%，大单占比的提升表明公司市场竞争力进一步增强短期来看，2022Q1钢价上涨叠加部分地区疫情，一定程度上干扰了行业需求和利润，但需求不振不会缺席疫情得到有效控制后，我们认为在稳增长的背景下，业主对钢结构构件的需求将得到快速释放，将加速公司产能利用率的提升从中长期来看，伴随着装配式建筑的不断推广，钢结构行业的需求将保持旺盛，公司目前的市场份额仅为3.8%左右参考成熟阶段台湾省钢结构龙头市场份额稳定在20%左右，公司未来增长空间依然广阔预计2022—2023年归属于公司的净利润分别为13.81亿元和17.95亿元，对应当前股价PE分别为15.7倍和12.1倍，维持买入评级风险1政策推动的钢结构不及预期，2.钢铁等原材料的价格大幅上涨