债券市场定期报告：超长债为何“一枝独秀”？

不倒的超长债4月中旬以来，长端在降息和稳增长失败的压力下经历了一轮调整但是超长端很健壮以国债为例日前，10年期国债利率上行7.7bp，30年期国债利率下行4.7bp，走出市场分化结果，长期债务和长期债务之间的利差见顶回落自4月7日以来，30年期国债与10年期国债利差从60bp收窄至48bp，接近2015年以来的低位10%为什么不摔从供求关系来看:虽然基金和外资都在卖，但总规模并不大近期，虽然公募基金和海外机构普遍在抛售超长债，但其持有超长债的总规模并不太大，影响也相对有限以过去一年为例，境外机构和基金公司在二级市场分别买入了814亿元和259亿元的超长债虽然排名靠前，但远不及保险公司买入的4721亿元超长债不是两者的主要持仓根据模型测算，海外机构和基金的债券投资中，超长债占比分别仅为5%和1%左右，远低于保险持有的超长债在其债券投资中的占比而保险公司增加了他们的购买力配置主力保险机构近期加大了配置力度现券市场上，保险机构近几周加速配置超长债，近一周在二级市场买入243亿元，创年内新高一方面，增加配置是因为从利差的角度来看，之前并不缺乏配置价值4月初30—10Y国债利差约80bp，19年来70%超长债不缺乏配置价值另一方面，由于4月份超长债一级供给不多，需求涌入二级市场今年前三个月，超长债月均发行规模在3600亿元左右，一季度总发行规模创17年同期新高超长债和长债的利差在一季度处于缓慢上升的过程中4月份，截至昨日，超长债供给仅有1400亿，供给规模明显下降一级供给少了，但配置动力依然充沛，从而形成压低收益率的动力此外，从财政部3月底公布的今年二季度国债发行计划中可以发现，接下来的5—6月份，30年期国债的续发计划只有两个，没有50年期的发行计划，后续超长国债的供给相对有限综上所述，4月份以来，超长债供需两端不跌，可以找到解释供给方面，4月份超长债供给规模明显下降，供给压力较低在需求端，虽然基金和海外机构都在抛售，但这两家机构的整体持仓并不太大，其边际影响远低于保险机构过去几周，保险机构作为配置板，呈现加速买入趋势一方面，前期超长债不乏配置价值，另一方面，超长债一级供给不多，需求涌向二级市场超长债券利差的市场意义我们重新审视超长债的历史利差和同期市场走势:一般来说，超长债的利差表现为熊市收窄，牛市扩大当利差收窄到一定程度时，后续行情上涨的概率较大从历史上看，当超长债利差进入42bp的区间时，后续市场上涨的概率较大，但当超长债利差进入78bp以上区间时，后续市场下跌的概率较大目前48bp的利差在一个比较短的范围内如果利差进一步收窄至阈值附近，则长端可能会有相应的背离修正，这将是对市场的看涨信号风险:国内疫情进展，人民币汇率波动