上海艾录3010622021年报点评：塑料包装增速领跑成本走高盈利承压

事项:公司发布2021年年报，2021年实现营业收入11.20亿元，YOY+44.55%，归母净利润1.45亿元，同比+30.18%，归母净利润1.41亿元，同比+30.89%仅第四季度就实现营业收入3.27亿元，同比+28.62%，归母净利润2904.98万元，同比—20.51%点评:核心工业用纸板块稳步增长，复合塑料包装增速领涨年内工业纸包装/复合塑料包装/智能包装系统/注塑包装及其他收入分别为7.53/2.77/0.19/0.71亿元，同比分别+29.14%/+93.22%/+31.47%/+109.02%，占收入的67.20%/24.72%销量年末，工业纸包装产品销量同比增长38.33%，原因是下游建材行业需求增加，塑料包装产品销量同比增长129.29%，原因是奶酪棒客户市场快速增长，导致订单增加单价:工业纸包装产品单价同比下降6.64%至2.88元/件，复合塑料包装产品单价同比下降15.73%至3.68元/延米，主要是公司为加强合作，降低了销售给大客户妙可兰朵的相关产品单价原材料成本高影响利润，费用控制得当年内，本公司整体毛利率下降5.38%至28.56%分产品来看，工业纸包装/复合塑料包装的毛利率分别为26.80%/37.20%和YoY—2.69/—7.01pcts另一方面，由于原材料价格的持续上涨，工业纸包装和复合塑料包装的原材料采购成本大幅增加在过去的21年里，H2一直承受着严重的压力，第三季度/第四季度的毛利率分别下降了3.59/17.14个百分点，至30.84%/18.46%费用2021年，公司销售/管理/R&D/财务费用率从—2.99/—0.51/—0.00/—0.47pcts分别变为1.87%/7.06%/3.39%/1.31%，整体费用率有所下降科技创新为产品赋能，产能有望逐步提升继EVOH高阻隔膜，迷宫式通道排气等多项技术被广泛应用于产品包装后，公司于2021年成功研发出高性能复合塑料包装产品，突破了奶酪棒产品需要低温冷链储存的限制目前，常温复合塑料包装产品已正式投放市场，实现稳定供应2021年11月，公司成立全资子公司上海爱创，并新建生产基地未来有望完善产业布局，进一步扩大产能，巩固行业领先地位未来三年，公司将进一步加大对现有产品的改进，新产品的开发和新技术的研发投入，在高端食品和医药中间体领域更多地使用包装产品修改盈利预期，看好业绩边际改善受商品通胀影响，公司第四季度利润有所下降考虑到22年一季度通胀仍处于高位，以及疫情频发对生产和下游消费的影响，我们下调了公司盈利预期我们预计公司2022—2024年净利润175/214/267万元，是当前股价PE的23/19/15倍采用DCF估值法，给予公司目标价11.2元/股，对应2022年26倍PE，2023年21倍PE，维持强推评级风险:原材料成本大幅波动，市场竞争加剧