华润微688396：功率业务快速成长关注SIC进展

1Q22 业绩符合预期，毛利率环比提升 华润微发布2021 年报及2022 一季报:21 年实现营收92.49 亿元，归母净利润22.68 亿元1Q22 实现营收25.14亿元，符合我们此前预期的25.00 亿元，归母净利润6.19 亿元，超出我们此前预期13%，主因毛利率环比提升，扣非归母净利润6.00 亿元我们看好公司产品结构持续改善带来的业绩成长，我们上调公司22/23 年归母净利润预测11/20%至26.19/29.62 亿元，24 年预测为33.02 亿元，对应EPS 为1.98/2.24/2.50元，BPS 为15.08/17.33/19.83 元调整目标价至68 元，基于2022 年4.51 倍PB，考虑到华润微功率半导体行业的龙头地位，高于2022年行业Wind 一致预期均值，维持买入评级 20211Q22 回顾:功率半导体业务快速成长，代工业务产能维持满载2021 年受益于功率半导体行业高景气，公司功率器件事业群收入同比增长35%，主要受到IGBT 及MOSFET 收入快速增长驱动，分别同比+57%/33% 功率半导体毛利率同比提升12ppt，主因1)产品持续升级，紧抓高端功率器件国产化窗口期，高压超结MOSFET 收入实现破亿，2)推动市场应用升级，在通信，光伏，汽车电子等领域已形成亿元规模产值代工业务实现量价齐升，21 年产能利用率饱满且ASP 同比提升7%1Q22 收入利润双双环比提升，实现淡季不淡毛利率环比+1.4ppt 至36.5%，主要因为4Q21公司安排产线岁修，而1Q22 产能利用率回升，同时对部分代工客户涨价 2022 年展望:产品结构调整抵御消费疲软，关注SiC 产品放量近期我们观察到下游需求出现明显分化，海外地缘政治及国内疫情影响使得手机等消费类呈现疲软态势，但工业，光伏，新能源汽车等需求维持旺盛，公司1Q22 来自以上领域的订单依然饱满公司根据下游需求积极调整，大力发力IGBT及第三代半导体业务IGBT2021年收入已达1.6 亿元，SiC JBS已在充电桩，光伏逆变器，通信电源等工控领域获得客户端的广泛认可，SiC MOSFET 也在和整车厂加大合作，建议关注公司SiC 业务逐渐放量 维持买入评级，目标价68 元 我们上调公司22/23 年营收预测9/18%至117.77/139.00 亿元，24 年预测为156.84 亿元上调22/23 年归母净利润预测11/20%至26.19/29.62 亿元，24 年预测为33.02 亿元，对应EPS 为1.98/2.24/2.50 元，BPS 为15.08/17.33/19.83 元给予目标价68 元，基于4.51 倍22 年PB 风险提示:半导体行业进入下行周期风险，新技术及产品研发不达预期的风险

今年6月7日，华润微发布关于对外投资暨关联交易的公告。华润微全资子公司华润微电子控股有限公司拟与国家集成电路产业投资基金二期股份有限公司及重庆西永微电子产业园区开发有限公司共同签署《润西微电子有限公司投资协议》，发起设立润西微电子有限公司(暂定名)，注册资本拟为50亿元人民币，由项目公司投资建设12吋功率半导体晶圆生产线项目，项目计划投资75亿元人民币。