立高食品300973年报点评报告：原材料成本疫情造成公司业绩波动中长期冷

事件:公司发布21年年报和22年一季报2021年，公司营业收入28.17亿元，同比增长55.66%，实现净利润2.83亿元，同比增长21.98%22Q1实现营业收入6.3亿元，同比增长8.83%，归母净利润0.4亿元，下降45.29%收入:2021年公司:①分销模式:分销业务收入18.35亿元，同比增长30.35%，直销收入9.6亿元，同比增长144.60%，零售业务收入0.2亿元，同比增长140.33%②子产品:冷冻烘焙产品收入17.18亿元，销量78032.55吨，同比增长79.70%，奶油收入4.71亿元，增长26.95%，销量36979.28吨，水果制品收入2.18亿元，增长29.27%，销量13904.56吨酱香收入1.83亿元，同比增长33.17%，销量15639.91吨其他烘焙原料收入2.24亿元，同比增长28.07%③季度:21Q1/Q2/Q3/Q4实现营收579/673/710/8.56亿元，同比分别增长130.54%/60.59%/33.84%/40.43%公司22Q1:①子产品:冷冻烘焙品收入3.72亿元，增长11.14%，烘焙食品原料收入2.58亿元，增长5.57%我们认为一季度收入增速放缓或疫情下物流交付受限，行业整体承压成本:1)公司21年主营业务毛利率为34.93%，下降3.39%，其中冷冻烘焙食品/奶油/水果制品/酱料/其他烘焙原料毛利率分别为36.59%/38.08%/28.19%/21.82%/32.84%，同比变动—4.11%2)期间费用率为21.9%，较上年同期上升0.21个百分点，期间费用率总体稳定22Q1公司期间费用率为25.19%，同比上升5.61个百分点利润:公司Q1至第四季度净利润分别为0.73亿元/0.64亿元/0.61亿元/0.86亿元，21年全年净利润同比增长21.98%，扣非后净利润为2.69亿元，同比增长19.20%在全力抵御油脂等大宗原材料价格上涨，基地建设和渠道拓展投入，提供股份支付等压力下，公司整体利润稳步增长22Q1公司归属于母公司净利润4002万元，下降45.29%，主要原因是1)原材料成本上升2)22Q1公司计提的股权激励股份支付款1946.87万元产品:①冷冻烘焙食品生产线布局优化，整体产能提升:设计产能11.55万吨，实际产能9.37万吨，在建产能4.59万吨，奶油生产线将进行通电补产，未来产能继续投入使用:设计产能4.3万吨，实际产能3.75万吨，在建产能达到6万吨，水果生产线已投产并逐步升级:设计产能2.29万吨，实际产能1.32万吨②按公司划分，公司重点子公司奥坤21年营业收入达15.47亿元，净利润2.27亿元，郝营业收入2.62亿元，净利润499万元投资建议:公司不断优化产能布局和加大建设投入，积极培育新产品和拓展渠道，土豆泥，冻糕等新产品快速涌现在目前的成本压力下，市场继续出清，未来市场份额有望持续提升基于当前疫情对需求的影响以及原材料成本的上涨，我们将22/23的净利润调整为290/4.2亿元(前值为3.6亿元/4.8亿元)，对应39/27xPE维持买入评级风险:公司管理风险，行业竞争加剧，宏观经济风险和食品安全风险