盾安环境002011：全年有望先抑后扬

披露公司2022年一季度业绩:公司22Q1营收20亿，归母净利润8000万，扣非净利润7000万，收入符合我们的预期，利润略低于我们的预期收入:结构升级继续1.冷配业务:住户:国内冷配同比下滑主要是高基数+部分下游客户转移订单，商业用途:分别增长23%和19%，实现了结构升级战略，管理层:同比增长123%，继续增长2.设备业务:预计短期受疫情干扰利润:稳定毛利率，疫情扰动+代扣所得税1毛利率:Q1为15.7%，同比和环比均为—0.5pct预计冷配送利润将因结构升级而上升，而设备利润将因疫情期间运费上涨而下降，2.费用率:在Q1期间，费用率为11.9%，同比下降0.4%，3.净利率:Q1为4.2%，YOY—0.4pct，总体稳定，所得税税率上调+8.6pct，主要是由于海外子公司派发股息预扣所得税，预计影响净利率下行约0.5pct看点:冷配升级+零蒸汽增长1冷配:下游生产向好，格力希望落地后加强协调，2.对外贸易和商业扩张有望支撑公司收入和业绩增长，3.热量管理:份额继续增加根据中汽协的数据，Q1工业和重要客户比亚迪的销量分别约为+148%和+423%展望:全年节奏预计先抑后扬Q1订单因客户调整而波动格力接手后，有望拉开收入弹性全年冷配利润上升趋势明确，热管增长加快，管理中的非经营性负担得到解决我们维持先前的预测预计2022—2024年公司营收分别为106亿元，117亿元和131亿元，归母净利润分别为0.53亿元，0.63亿元和7.8亿元目前PE为12，1000万元，8x万元，维持买入评级风险:订单风险，权益变动，成本波动，行业竞争加剧，下游需求波动，第三方数据失真，研究报告使用的公布资料可能存在信息滞后或更新不及时等风险