隆基股份601012：现金流大幅改善静待新技术落地

事件:公司2021年实现营业收入809.32亿元，同比增长48.27%，归属于母公司净利润90.86亿元，同比增长6.24%其中，2021Q4实现营业收入247.26亿元，同比增长19.16%，环比增长17.15%，归属于母公司净利润15.3亿元，同比下降30.32%，环比下降40.31%2021Q4主要受资产减值影响8.98亿元2022Q1实现营业收入185.95亿元，同比增长17.29%，环比下降24.80%，归属于母公司净利润26.64亿元，同比增长6.46%，环比增长74.13%2022Q1硅料投资收益6.6亿，但港口滞留费影响2亿硅片出货量大幅增长，盈利能力较强:2021年公司硅片出货量70.01GW，增长20.5%，其中对外销售33.92GW，自用36.09GW，自供率51%，毛利率27.55%，下降2.8PCT，但由于价格体系大幅完善，我们预计全年每瓦净利润约为0202Q1硅片出货量18.36GW，增长14.8%，其中外销8.42GW，自用9.9GW，毛利率23.2%，预计每瓦净利润0.12元/w，近期硅片价格持续上涨，我们预计2022Q2将保持高盈利2022年，我们预计公司单晶硅片出货90—100GW，同比增长28.5—42.9%到年底，产能将达到150GW，增长42.9%连续排名第一的组件，分销渠道的拓展:2021年公司组件出货量38.5GW，同比增长57%，其中对外销售额37.2GW，同比增长55.5%全球市场份额约20%，连续两年全球第一，毛利率17.06%，下降3.47PCT受美国贸易政策影响，公司2022Q1组件出货量6.44GW，与上年持平，下降40%，其中6.35GW外销，0.09GW自用，毛利率19.3%预计每瓦利润约为1~2美分/w，伴随着2022Q2人民币汇率贬值，组件利润将大幅增长2021年公司分布式销售占比三分之一左右，比较低我们预计公司将拓展分布式渠道，投产面向分布式市场的30GW高效电池，将全面提升公司在分布式组件市场的竞争力2022年，我们预计公司组件出货量50—60GW，同比增长29.9—55.8%，产能85GW，同比增长41.7%盈利预测和投资评级:基于硅材料价格持续超出市场预期，我们下调了2022/23年的盈利预期我们预计2022—2024年公司净利润为135.26/176.35/221.36亿元，同比上升+49风险:竞争加剧，光伏政策变化超出市场预期等