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宁德时代遭「群攻」

来源:证券之星
时间: 2023-04-16 13:38
阅读量:6360       

文 / 一灯

2022年,对于宁德时代而言,无疑是转折一年。

新能源汽车下游市场经历起承转合。从疫情封控供应链受阻,到解封后消费需求爆发,再到市场销量整体增速放缓,车企之间出现二八分化,下游市场的局势开始变得扑朔迷离。

上游锂业继续烈火烹油。作为新能源动力电池最为重要的原材料,锂的价格一直居高不下,蚕食着以宁德时代为代表的中游锂电池厂商们的利润。与此同时,亿纬锂能、中航锂电、欣旺达等二三线动力电池厂商市场份额不断扩大,逐渐对宁德时代的市场地位形成一定威胁。

可以说,2022年的宁德时代,其实面临着毛利率与市场占有率双双收窄的挑战。这些反映在资本市场上,宁德时代的股价在2022年整体下跌了约33%。

但新能源汽车市场日新月异。此前一直在高位的锂价,终于在2022年年末出现下跌。下游新能源汽车市场竞争格局恶化,各厂商纷纷开启价格战。宁德时代乘势推出声势浩大的“锂矿返利”计划,通过锁定下游车企,以期巩固自身在行业中的地位。

对宁德时代而言,来自锂价的成本压力逐渐减小,但与此同时,最为快速的增长期也正在流逝,“宁王”必须拿出更多绝招证明自己为何为锂电池之王。

毛利率回升,宁王终于松了一口气

日前,宁德时代公布其2022年业绩。年报显示,去年公司实现营收达到3286亿元,较上年同期增长152.07%;归母净利润为307亿元,较上年同期增长92.89%。无论是营收还是归母净利润,宁德时代依旧保持了2021年高涨的态势。

宁德时代在营业收入上的高增长,主要得益于新能源动力电池装机量的大增。韩国研究机构SNE Research数据显示,2022年全球动力电池装机量约为517.9Gwh,同比上升71.8%。其中,宁德时代凭借191.6GWh的装机量蝉联全球第一,较上年99.5%的装机量增长92.5%,市场份额也从33%提升至37%。

宁德时代在营业收入上的高增速,并没有让市场过分兴奋。基于新能源汽车去年的火热程度,市场对于宁德时代的营收表现早有预期。反倒是此前最被诟病的盈利能力得以修复,让宁德时代松了一口气。

公司全年毛利率为20.25%,较上年同期降低5.03个百分点。过去几年,宁德时代的毛利率一直处于下滑趋势中。从2017年至2021年,公司的毛利率分别为36.29%、32.79%、29.06%、27.76%、26.68%。对比可见,宁德时代在2022年的毛利率降幅已然是过去五年中最大的。

去年上游锂价依旧高企,给中游锂电池厂商带来不小的压力,纵使议价能力强的宁德时代也难以独善其身。与此同时,随着下游新能源汽车销量不断走高,中游锂电池厂商们纷纷开始跑马圈地扩张产能,由此带来了销售费用、管理费用和研发费用等成本的快速增长,进一步压缩公司的净利率。

出乎意料的是,宁德时代的盈利水平整体低开高走。具体来看,去年Q4成为宁德时代盈利能力出现好转的关键。该季度,宁德时代实现营收1182.5亿元,同比增长107%,环比则增长21%;实现归母净利润为131.4亿元,同比增长61%,环比则增长39%。

宁德时代Q4盈利水平改善,则主要得益于毛利率的提升。该季度,公司实现毛利率22.57%,虽然较上年同期减少2.1个百分点,环比则增加3.29个百分点。回顾宁德时代过去三年的毛利率,2019年至2020年两年间毛利率相对平稳,而2022年Q1公司的毛利率一度跌至14.5%。可以说,随后三个季度,宁德时代都在努力保住毛利率。

2022年,宁德时代的应收账款与票据为614.9亿元,同比增长69.37%;应付账款与票据为2208亿元,同比增长94.37%。宁德时代的应收账款与票据依旧小于应付账款与票据,且前者增幅不及后者。合同负债方面,宁德时代实现224.4亿元,同比增长94.45%。

综合来看,宁德时代对产业链上下游的议价能力依旧很强,手上也并不缺订单。曾有媒体报道,宁德时代对于吉利等一起成立合资公司的企业会要求预付款,对于未建立合资公司的企业如蔚来等,则会事先要求准备一个预付款池,在池子里按需扣款。

正因为在行业内的强势地位,宁德时代还能够采用价格联动机制,即将中游锂电池的价格与上游锂价挂钩,把上游锂价上涨的压力传导给下游新能源车企,以应对锂电池厂商们都遇到的毛利率收缩难题。

锂矿返利,新一轮价格战开启?

如果说2022年的宁德时代着重保毛利率,2023年的宁德时代则开始将重心转移至市场占有率上。

今年2月,据相关媒体透露,宁德时代正面向下游整车厂商们推出一项“锂矿返利”计划。这一计划的核心内容是,在未来三年,宁德时代为下游车企提供的一部分动力电池的碳酸锂价格以20万元/吨结算。签署该项计划的车企,则需要将自身约80%的采购量交给宁德时代。该项计划主要面向包括理想、蔚来、极氪等战略客户。

简而言之,宁德时代正在对下游车企采取以价换量的策略,哪怕这样的策略极大概率将牺牲掉公司此前颇为看重的毛利率。

要知道,“宁王”此前在一众整车厂商面前,为了坚守自身的利润空间,更多的是扮演一毛不拔的“铁公鸡”角色。不少车企都曾表露过对宁德时代的不满,比如去年在世界动力电池大会上公然抱怨“给宁德时代打工”的广汽集团董事长曾庆洪。

不可否认的是,占整车成本可达到40%的锂电池,确实挤占了不少整车厂商们的利润。2022年,“蔚小理”三家新势力的毛利率分别为10.4%、11.5%、19.4%,在扣除掉营销费用等三费开支后,“蔚小理”基本上是卖一辆亏一辆。

眼见宁德时代如此强势,下游一众新能源车企们纷纷开始自谋出路,要么积极寻求二供,要么自己亲自下场造电池,以减轻对宁德时代的依赖。

去年2月,一则锂电池厂商的增资消息,引发行业内不小关注。欣旺达官宣完成24.3亿元增资,增资股东中,“蔚小理”三家造车新势力齐齐上线。此外,国轩高科、亿纬锂能、蜂巢能源、中航锂电等第二梯队等锂电池厂商在去年纷纷成为整车车企的二供。苦宁王久矣的蔚来干脆在去年10月成立蔚来电池科技有限公司,自主研发电池。

除上述获得二供机会的锂电池厂商外,比亚迪电池也凭借着自产自销的一体化优势,开始对宁德时代的市场份额造成冲击。中国汽车动力电池产业创新数据显示,2022年,宁德时代在国内的市场占有率为48.2%,较去年同期下滑3.9个百分点。截至今年2月,宁德时代的市场占有率继续下滑至43.76%。

事实上,宁德时代在2022年正经历毛利率与市占率缩小的双重夹击,今年的策略转变则主要受两大契机影响。

一方面,上游锂价开始松动,让宁德时代有了对下游降价的底气。

经过两年的全球产能扩张,上游锂矿锂盐资源逐渐跟上下游需求,曾经高不可攀的锂价在去年终于下滑。去年12月,国内电池级碳酸锂现货与氢氧化锂现货价格一度高达约60万元/吨,截至3月22日,前者已经降至28.8万元/吨;后者则降至37.65万元/吨,其中电池级碳酸锂价格已经接近腰斩。

宁德时代在“锂矿返利”计划中将部分动力电池碳酸锂价格以20万元/吨结算,便是预估上游锂价有大幅下降空间。

另一方面,国内新能源汽车销量整体增速开始放缓,宁德时代需要放弃此前的强势地位为下游让利以此保住销量。

乘联会数据显示,今年1月,新能源乘用车零售销量为33.2万辆,同比下降6.3%,环比下降48.3%。新能源补贴退坡影响颇大。2月数据有所好转,新能源乘用车国内零售销量达到 43.9万辆,同比增长61.0%,环比增长32.8%。

但值得注意的是,乘联会同时发布今年2月国内新能源车的渗透率已经达到31.6%。一般而言,20%的渗透率往往意味着一个新兴行业增速变化的分界线。年初特斯拉大幅降价引发车企之间进行价格内卷,更多是在存量上互相抢夺市场份额,并未对整体销量有大刺激作用。

如今,宁德时代甩出“锂矿返利”杀手锏,试图用低价稳固下游销量,也势必会对其他二线锂电池厂商造成冲击。事实上,在宁德时代宣布这一计划后,蜂巢能源便紧跟其后宣布降价10%。随着上游锂价大幅跌落,下游销量增速又不复往常,中游锂电池厂商为争夺市场份额陷入一轮价格战已经是板上钉钉。

周期困顿,宁德时代手里还有几张牌?

过去两年,新能源产业的火爆,往往会让人忽略,这其实也是一个强周期行业。强劲的市场需求叠加中上游产能不足,引发了一场大规模的供需错配,进而吸引无数资本涌入,造就了一场轰轰烈烈的产能大扩张。

一旦上游产能跟上,下游需求又放缓,供过于求的情况下,整个产业链的市场竞争格局也势必将恶化。2022年,新能源ETF累计跌幅已经超过26%,二级市场对于新能源的看法也趋向于悲观。

没有行业的beta,个股的alpha能够支撑“宁王”走多远还是未知数。但不可否认的是,宁德时代成为当今的锂电池之王,有其过人之处。比如在当年押注成本更低能量密度更高的磷酸铁锂电池,又顺势绑定了特斯拉这个大客户借助其销量起飞。

在锂电池厂商竞争格局恶化显现出端倪时,宁德时代也着手进行了一些准备,对上下游进行投资,通过一体化来缓解这种由周期带来的困局。

此前,为了保障上游原材料的稳定供应,宁德时代对上游正负极、电解液、隔膜等均参与布局,同时还参与更加源头的锂矿、钴矿、镍矿等投资。甚至在上游设备的投资股东中也能看到宁德时代的身影,目前宁德时代便拥有先导智能7.29%的股份。

在下游新能源车企方面,宁德时代则投资了哪吒汽车、阿维塔、极氪、北汽蓝谷等。对于新能源汽车配件领域也有涉足,先后投资了上海拿森、国创中心、卡睿创新等。

不过,一体化路线也并非只有宁德时代在走。作为宁德时代头号客户的特斯拉,目前正在往上游拓展自研4680圆柱电池。其他二线锂电厂商如欣旺达等也是一名投资大户。说白了,这条产业链上谁都不想被彼此拿捏。

某种程度上,锂电行业与光伏行业很像,降本增效始终是第一要义。当技术突破不是实现降本增效的手段后,最后就会沦为拼价格、拼产能的内卷把戏。这个过程中,输家可能会被扫地出局,而赢家也必须忍受着杀敌一千自损八百的煎熬。

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