蓝思科技300433：内外部综合因素使得业绩持续承压

事件:兰斯科技2021年实现营业收入452.68亿元(括号内为同比，下同)，归母净利润20.7亿元(-57.72%)，扣非后归母净利润12.36亿元(-72.45%)。1Q22年营业收入93.34亿元(-22.15%)，归母净利润-4.11亿元(-134.12%)，扣非后归母净利润-4.26亿元(-140.05%)。20年来，业务收入逐年增长，但毛利却逐年下降。拆分来看，中小外观和功能组件实现营业收入316.43亿元(+29.27%)，毛利率20.39%，下滑10.27pct同比；大尺寸外观及功能组件实现营业收入62.24亿元(+10.48%)，毛利率21.06%，下降1.09pct同比；新材料及其他产品实现营业收入65.16亿元(+6.08%)，毛利率19.27%，下降10.12pct同比；预计2021年主要受人力成本上升、R&D项目增加、新园区运营、供应链波动、疫情、限电等综合因素影响，资产减值准备增加。1Q22营收同比下降，效益下降。1Q22受宏观经济波动、疫情等综合因素影响，部分客户终端市场需求下降，公司营业收入同比下降，效益下降；受新型冠状病毒疫情影响，对产品交付、物流成本、采购成本、防疫支出及相关费用的控制有一定影响。东莞兰斯因疫情防控停产三周左右；由于薪资调整，1Q22人工成本同比增加；R&D项目，如玻璃(大尺寸玻璃，UTG等。)、金属、智能穿戴(智能手表、AR/VR等。)、智能汽车、光伏新能源等。增加了，R&D费用增加了；政府补贴逐年减少。R&D:加大R&D投资，前瞻性布局市场。2021年，公司研发支出创历史新高，达到21.34亿元，同比增长47.97%。技术人员的数量比上一年翻了一番，R&D项目的数量也大幅增加。公司投入研发智能手表、VR/AR等新型智能穿戴产品，中控面板、B柱、新型汽车玻璃、充电桩等新型汽车产品，智能手机中框等金属合金产品，蓝宝石、陶瓷等新型非金属材料，自动化设备等。盈利预测和投资建议。内外综合因素叠加，短期内对兰斯科技形成压力，但中长期健康发展的基础依然牢固。我们预计兰斯科技2022-2024年的EPS分别为0.59元、0.89元和1.37元。结合可比公司估值，给予公司2022年18-20倍PE估值，对应10.62-11.80元合理价值区间，下调至“中性”评级。风险提示。全球5G手机效率低于预期；主要下游客户业务量波动及新业务整合。