食品饮料板块2021年报2022年一季报回顾：不确定性增加经营分化加剧

疫情影响，需求下行，成本上升等三大外部压力开始在报表中体现，也体现在管理层的经营展望中子行业和企业之间的业务分化加剧食品21年报告和22年一季报披露后，剔除春节因素影响，对各大上市公司的利润表表现，现金流质量，管理层讨论等进行了汇总分析3月以来，国内疫情升级，国际形势导致通胀超预期经营压力已经开始在报表中体现，龙头企业在年报经营展望部分为更加复杂的经营环境添墨在不确定的环境下，子行业业务属性和发展阶段的差异导致的分化明显加剧，企业竞争力导致的分化同样明显白酒板块:盈利韧性显现，但白酒企业经营质量分化一是营收利润端，春节期间在备货和销售的稳定状态下，酒企整体表现良好，21Q4+22Q1营收增长17%，利润增长21%，其中次高弹性明显，其次，成本投入和利润水平方面，结构升级继续提升毛利率，但销售费用率继续分化，高端稳定，次高端和区域龙头提升成本，行业净利润率仍在提升，再次，在酒企管理质量方面，企业现金流和合同负债开始显现压力结合21Q4+22Q1整体来看，行业现金回笼比已经弱于去年，酒企之间出现明显分化，这也体现在合同负债和应收票据等科目上，在外部不确定性下，酒企经营质量已经出现分化大众产品板块:压力大于预期，企业积极应对，乳制品行业和啤酒行业相对优势在疫情范围和通胀压力双重升级的背景下，热门产品经营压力大于预期，Q4+Q1收入端略有增长，现金流已经体现压力，利润端压力充分体现在成本和费用的双重压力下，调味品，连锁店和一些小食品龙头的利润在一季度开始下滑，而乳制品行业和啤酒由于结构升级表现相对较好在此背景下，企业积极应对外部经营压力一方面，部分企业加大成本投入刺激终端需求消化库存，另一方面，他们增加采购支出，提前锁定原材料上涨带来的压力投资建议:以年度盈利为主，选择底部有所改善的个股预计中长期会布局底部从年报一季报呈现的行业现状和方向来看，经营压力已经超出预期，预计从年内经营节奏来看，二季度申报压力还会加大下半年消费政策出台，通胀见顶回落，有望边际改善近期板块估值下跌后，投资节奏仍需密切观察行业内外部环境年内目标以盈利为主，同时选定增速见底改善机会但是，放眼2—3年，目前的估值水平已经不能再战略悲观了思路延续之前的投资策略:1)贯穿全年，茅台，伊利应该是盈利确定性思路的第一在行业全年增速下调幅度面临很大不确定性的背景下，确定性更加难得一是商业模式足够强大，能够抵御外部的不确定性，品牌力强大的茅台首当其冲报表主动逆势加速，使确定性更加突出，把握年内业务节奏更好的把握汾酒，二是受疫情影响较小甚至受益且成本可控的热门产品，包括乳业，家用食品等，伊利优先，榨菜，洽洽推荐，三全关注，2)增速见底后寻找边际改善的机会大众产品的整体改进步伐将推迟到下半年但由于报告基数短期增速在一季度见底，部分估值底部的边际改善机会在二季度已经出现但这样的机会需要考虑估值安全边际，需要观察行业结构的出清进度和企业的长期竞争力是否发生了变化，否则不够持续就会回落推荐安吉和绝味，关注鲍比和仙乐等3)估值下跌后，打开龙头价值空间，底部期待中长期布局部分龙头企业预期回落，估值安全边际已经非常充足领先企业经历了外部环境的多次冲击，具有很强的调整经营计划的能力实际经营调整会低于估值下降同时，短期影响不会改变企业长期成长逻辑和竞争力，但估值全面下降将迎来中长期布局，重点关注一二线白酒，啤酒，预制食品等板块白酒推荐五粮液，洋河，下跌中期布局老窖，顾靖，啤酒推荐华润(h股)，青岛啤酒(A+H)，重啤，重点布局燕京安吉和董鹏是其他子行业的龙头，郭利是重点风险:疫情影响时间长于预期，消费者信心恢复缓慢，成本压力持续放大，企业审慎经营预期导致短期报表大幅偏离，全球流动性收紧带来市场估值下降

一季度疫情突然暂停影响下游制造业供应链公司1Q22业绩:营收89亿元，营收增速放缓主要是一季度消费淡季疫情暂停，影响下游制造业供应链。归母净利润2800万元(同比:-18%，季度环比:-45%)，归母净利润2200万元(同比:-25%，季度环比:-47%)。公司的主要仓库位于深圳，物流运作已于4月份恢复，2Q收入的干扰因素正在逐渐减少。但考虑到疫情给内需带来的不确定性，我们将公司2022/23/24年度净利润调整为251/364/536万元。考虑到AIoT行业的长期高增长和公司的龙头地位，目标价128元，对应22PE的40倍(Wind可比公司一致预期30x22ee)，维持“增持”。1Q22:海外需求支撑增长，毛利率大幅提升。第一季度，下游制造业供应链放缓，但海外需求仍保持增长。1Q22毛利率为404%(yoy:+03pt，qoq:+56pt)，毛利率同比和环比均有所改善，主要是公司4Q21对部分产品提价以缓解OEM涨价压力，但提价对报表的影响相对滞后。今年以来，上游贴牌价格逐步企稳，预计全年公司芯片/模组毛利率将保持稳定。公司在淡季加大备货力度，1Q22库存96亿元，较去年末增加7000万元，库存周转天数较去年末增加78.52天。公司推进新产品研发，2012年第一季度R&D费用0.75亿元(同比+210%)，R&D费用率同比增长13%，环比增长18%。预计全年R&D费用将与收入保持同步。22年展望:新产品进入量产，公司借助开发者的生态帮助开拓海外市场的产品矩阵加速完善。20年发布的两款产品(S3/C3)今年已经开始贡献业绩，21年发布的三款新品(H2/C2/C6)今年将进入量产和营销阶段。目前一批非消费下游行业(工控，医疗健康，能源管理等。)都有提高智能化普及率的迹象，预计疫情控制后消费需求会尽快恢复。公司的开发者平台是拓展和维护中小客户的重要基础。截至2022年4月27日，公司GitHub平台上的ESP32项目数量比去年底增长了13%，ESP8266项目数量比去年底增长了4%。公司的开发者生态日益繁荣。给予目标价128元，维持“增持”评级，国内疫情反复给短期业绩带来一定不确定性，但随着疫情逐步控制，下游需求将逐步恢复。并且上半年通常是行业淡季，下半年业绩有望加速增长。我们将2022年23/24日归母净利润下调至51/64/36亿元(原值:297/25/88亿元)。参考可比公司30x的22PE平均值，考虑公司的龙头地位，给予公司40倍22PE，目标价下调至128元(原值:167元)，维持“增持”评级。风险:下游需求疲软，市场竞争加剧，新产品推广不及预期。