三峡能源之2022年估值探讨

近期三峡能源发布了几则公告，包括:2021年度新增装机容量公告，3/17日机构调研情况的公告。这些公告披露了非常重要的数据:

1)截至2021年底的装机容量:风电装机1426.9万千瓦，光伏发电装机841.2万千瓦

2)2021年全国平均风电利用率 96.9%(即弃电率为3.1%)，光伏发电利用率 98.2%(即弃电率为1.8%)

我之前写过一篇文章《谈谈三峡能源的投资逻辑》，其中包含2025年的运营预测和估值分析借用同样的思路，下面试着先预测2022年的运营，然后探讨估值

首先，基于披露的公开信息做以下假设:

1)公司2022年没有新增的并网装机，即2022年全年并网发电的装机量是:风电装机1426.9万千瓦，光伏发电装机841.2万千瓦(这是为方便预测和估值，是一个非常保守的假设。。2022年实际新增的并网装机算安全边际吧)

2)风电:平均利用小时数为2250小时，弃电率为3.1%，平均电价为0.46元/千瓦时(平均利用小时数为和电价均为来自招股说明书，分别为2019年和2020年的数据)

3)光电:平均利用小时数为1405小时，弃电率为1.8%，平均电价为0.71元/千瓦时(平均利用小时数为和电价均为来自招股说明书，分别为2019年和2020年的数据)

根据以上数据可以大致测算出2022年的运营及营业数据

1)风电发电量大约311亿千瓦时，光伏发电量116亿千瓦时

注:发电量=装机容量 x 平均利用小时数 x

2)营业收入大约224亿元，净利润78亿元

注:营业收入=发电量 x 平均电价，净利润=营业收入 x 35%

值得注意的是:如果2022年的并网装机容量，平均利用小时数，弃电率及电价发生变化，则所有数据都会随之变化。对于需求收缩，供给冲击，预期转弱的“三重压力”，此次中央经济工作会议开出了精准“药方”，包括宏观，微观，结构，科技，改革开放，区域等七个方面的政策，并且提出要正确认识和把握五个新的重大理论和实践问题:实现共同富裕的战略目标和实践途径，资本的特性和行为规律，初级产品的供给保障，防范化解重大风险，碳达峰碳中和。个人认为上面假设和测算应该是偏保守，因为 1)2022年度的实际并网装机容量只会多不会少，2)由于技术及运维的进步，平均利用小时数只会多不会少，3) 由于政策的支持，弃电率只会降不会升，4)电价至少在2022年会保持稳定

如果2022年可以做到78亿，目前现价的PE为24倍这大致提供一个近期的估值参考，每个人据此可以判断:是贵了是合理还是低估什么价位可以出手

至于更远期的估值判断:可以参考之前的文章《三峡能源的投资逻辑》，文章基于公司十四五规划，预估公司2025年净利润大概可以达到140亿元这又提供一个远期的展望，大家据此可以想一想:未来成长空间有多大自己的预期是多少公司的年化增长是否符合自己的预期

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