今年社会融资同比增速的一个重要扰动是专项债的发行节奏

文通程强王喜明。

8月社会融资同比增长10.3%，基本符合市场预期，增速同比下降0.4个百分点，主要是政府债券净融资拖累新增人民币信贷总量尚可，但结构仍不佳企业中长期贷款同比增加2037亿元，票据融资同比增加4489亿元特征与7月相似，显示实体经济融资需求仍较弱，银行冲动特征明显居民短中长期贷款下降符合预期，房住不炒政策得以维持我们认为，今年8月，9月可能是社会融资同比触底，四季度专项债发行增加将带动社会融资增速回升

日前，央行发布了2021年8月金融信贷数据其中新增信贷1.22万亿元，新增社会融资总额2.96万亿元，社会融资存量同比增长10.3%，M2同比增长8.2%

银行信贷:8月份，银行信贷总额尚可，但结构仍不佳中长期贷款同比增加2037亿，票据融资同比增加4489亿实体经济信贷需求延续上月疲软趋势

8月份人民币贷款增加1.22万亿元，略低于市场预期，同比少增631亿元，为今年5月以来首次同比减少我们认为，经过7月15日的RRR降息和8月23日的央行货币信贷形式座谈会，政策层面促进信贷稳健增长的态度比较明确企业融资结构不佳与7月份类似，企业中长期贷款同比增长不大，票据融资同比增长，均大于7月份

8月企业中长期贷款增加5215亿元，同比减少2037亿元，连续第二个月同比减少，是信贷的重要拖累，说明实体融资需求仍然较弱票据融资增加2813亿元，同比多增4489亿元在监管贷款指标的压力下，银行通过票据冲动的行为仍在继续

居民方面，短期贷款和中长期贷款双双下降，分别增加1348亿元和1312亿元居民贷款下降基本符合预期年中以来，部分银行房贷额度不足，目前没有复苏迹象保持政策坚定，坚持房住不炒的原则，短期内国家层面大幅放宽房贷融资的可能性较低，顶多是因市政策坚持局部节奏微调

社会融资增速:社会融资同比增长10.3%，基本符合预期政府债券融资是最大拖累，非标融资基本稳定

8月新增社会融资总额2.96万亿元，社会融资存量同比增长10.3%，基本符合市场预期社会融资增速环比下降0.4个百分点一方面，社会融资口径的人民币信贷同比减少1501亿元，更重要的是，政府债务融资同比增加4050亿元事实上，8月新增政府债券净融资一直在加速，月度净融资9738亿元，为历史第四高，明显高于7月的净融资1820亿元

从货币供给方面看，8月份，M1增速环比下降0.7个百分点至4.2%，M2增速环比下降0.1个百分点至8.2%，进一步拉大了剪刀差8月份人民币信贷较上年减少631亿元，导致货币衍生疲软居民购买放缓可能是M1和M2剪刀差扩大的重要原因8月财政存款较上月增加1724亿元，明显低于去年8月的环比增加5339亿元但考虑到今年8月政府债券净融资也较去年同期增加4050亿元，政府支出节奏基本平稳

我们认为，8月和9月可能是全年社会融资的底部，四季度专项债券发行的增加将带动社会融资增速回升，预计年底将升至11%以上，但企业中长期贷款的走势还有待观察。

今年社会融资同比增速的一个重要扰动是专项债的发行节奏2020年，1—8月新发行专项债券占全年额度的80%，1—9月占全年额度的93%但今年1—8月新增专项债券仅发行约53%，预计9月底仅发行约67%，远落后于去年，积压待四季度发行预计今年四季度，仅专项债净融资就将较去年同期增加9000亿元，拉动社会融资增速约0.3个百分点但需要注意的是，企业中长期贷款与经济内生动能关系更为密切，目前无法确认趋势