天振股份持续破发：汇兑风险加剧、毛利率大幅下滑与产能利用率低

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但天振股份一上市就跌破发行价，从上市发行价的63元/股跌至11月25日的50.64元/股，市值中位数为60.77亿元。

对于天振股份跌破发行价的原因，资深产业经济观察人士梁对《港湾商业观察》表示，整体资本市场市盈率波动较大在这样的情况下，相关行业的上市公司很难取得理想的业绩，体现在部分投资者对天振股份未来的发展前景不是很看好，因为公司前三年的净利润出现了一定程度的下滑另一方面，房地产市场的不景气也可能使投资者不看好PVC地板的市场前景

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美国市场占90%以上，汇兑风险高。

天振股份有限公司是一家从事新型PVC复合地板研发，生产和出口的国内企业其主要产品包括木塑复合地板，石塑复合地板，玻镁地板和塑料水晶地板

财务数据显示，2019年至2021年，天振股份营业收入分别为17.28亿元，22.43亿元和31.81亿元归属于母公司股东的净利润分别为3.38亿元，3.72亿元和2.79亿元伴随着营收的大幅增长，2021年归属于母公司股东的净利润较2020年减少约0.93亿元天股份表示，主要受美元对人民币汇率下跌，原材料价格大幅上涨，航运形势紧张等影响

不过，自2022年以来，天振股份的净利润较2021年有明显改善2022年前9个月，天振股份归属于母公司股东的净利润为3.77亿元，同比增长172.88%

这也解释了为什么2021年美元与人民币汇率的下跌对天振股份的净利润影响显著天股份表示，公司海外销售主要以美元结算，因此人民币对美元汇率的波动直接影响公司以人民币计价的销售收入同时，美元应收账款也会产生汇兑损益

根据招股书，受益于美元兑人民币汇率上升，该公司在2019年产生了较大的汇兑收益2020年下半年以来，美元对人民币持续走弱，导致天振股份2020年和2021年汇兑损失分别为5422.44万元和2016.98万元

在报告所述期间，美元汇率波动很大如果未来人民币对美元持续升值，公司无法通过财务手段有效对冲，将对公司经营业绩产生不利影响

此外，天振股份还存在客户集中度高的风险报告期内，公司前五大客户的产品销售收入占营业收入的比例分别为89.61%，83.33%和82.22%，其中来自第一大客户邵氏的销售收入占比分别为55.40%，37.76%和35.54%同时，各报告期末前五名客户的应收账款合计占比分别为89.42%，80.11%，82.44%

此外，天振股份期间应收账款账面净值分别为3.21亿元，2.70亿元和5.56亿元，占报告期相应营业收入的18.57%，12.02%和17.47%。

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2021年毛利率较2019年下降15%。

报告期内，天振主营业务毛利率分别为35.47%，30.75%，20.53%，下滑趋势明显天股份表示，主要受产品售价，原材料价格，美元与人民币汇率等因素影响

从原材料价格方面来看，原材料价格上涨对天振股份的毛利率影响明显天振的主要原料是PVC树脂粉，耐磨层，印花布，PVC树脂粉是公司最重要的原料

采购均价方面，2020年PVC树脂粉采购均价为5711.76元/吨，2021年将达到8453.27元/吨同期耐磨层从8.53元/公斤涨到11.60元/公斤，印花布从3.12元/米涨到3.15元/米

原材料的涨价也导致了商品单位成本的提高天股份表示，未来若主要原材料价格持续大幅波动或市场竞争加剧，导致主要产品单价持续下降等重大不利因素，公司将面临毛利率持续下降的风险

总之，美元汇率的变化，产品销售结构的变化，产品定价的调整，原材料价格的变化，国际航运形势等诸多因素都会对天珍的毛利率产生重大影响对此，天振股份向港湾商业观察表示，为应对这些影响，公司适当调整了部分产品的销售价格，增强了产品的市场竞争力同时，在美元人民币汇率和原材料价格大幅波动的背景下，公司还与供应商建立了价格动态调整机制，以减少相关不利因素对公司经营业绩的影响

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产能利用率低，生产仍在扩大该公司表示，它突破了产能瓶颈

天振股份主要为PVC地板领域的下游地板品牌，建材零售商，贸易商提供ODM产品，采用以销定产，订单驱动的经营模式在销售模式上，天振股份采用买断式直销模式，即天振股份直接向客户销售产品，不经销也不代销

直接销售的天振股份仍然面临着库存周转和价格下跌的风险公司存货主要包括原材料，库存商品，在产品，发出商品等招股书显示，报告期内，伴随着生产经营规模的扩大和新冠肺炎疫情对国际航运的影响，天振股份的存货余额由2019年末的2.22亿元增加至2021年末的6.33亿元，存货周转率由2019年的6.77下降至2021年的4.73

除了存货周转率的下降，投资者更关心的是在产能利用率不足的情况下，天珍扩大产能的必要性。

本次上市，天振股份募集资金总额为13.73亿元其中6.62亿元用于年产3000万平方米新型无机材料复合地板智能化生产线项目，4.11亿元用于年产2500万平方米新型无机材料复合地板智能化生产线项目，另有3亿元用于补充流动资金

招股书显示，2019年至2021年，天振股份产能利用率分别为87.26%，88.68%和64.90%不难看出，天振股份2021年的产能利用率较前两年明显下降

对此，天振股份向《海港商业观察》表示，PVC地板在全球有着广阔的市场需求前景最近几年来，公司业务发展迅速面对不断增长的订单需求，公司现有产能已经面临瓶颈公司需要突破产能瓶颈开拓新的区域市场，产能完全释放和产量匹配还需要一段时间

此外，天振股份的资产负债率较高2019年至2021年，天振股份资产负债率分别为42.55%，45.44%，50.94%，远高于同行业可比上市公司36.76%，21.94%，28.44%的平均水平

天股份表示，报告期内，特别是2020年，伴随着子公司越南聚丰的设立，厂房设备的投入，公司使用了比同行业可比上市公司更多的债务融资，由于募集资金到位，同行业可比上市公司资产负债率大幅下降。

从未来来看，天振股份还需要扩大自主品牌的销售比例，以加强公司的竞争力梁对说道