中信证券：预计出口景气将低位运行

在11月1日发布的《2022年10月经济金融数据前瞻:逆周期政策需进一步加码》报告中，我们提到，10月上旬，八大枢纽港集装箱吞吐量外贸吞吐量同比下降9.4%，表明整体外贸景气度明显下降，10月可能实现负增长10月出口增速为—0.3%，较上月回落6个百分点，也符合高频数据的指引出口增速下滑的主要原因是国内疫情扰动，主要是海外需求疲软，海外补库阶段性完成预计未来半年至一年出口将维持低景气但考虑到新贸易协定生效，海外资本支出需求较好，以及最近几年来人民币汇率相对较低，带来出口商品竞争力提升，预计出口下滑速度可控

2022年10月中国出口值同比增长—0.3%，9月为5.7%，进口额增长—0.7% ，9月为0.3%，贸易差额为851.5亿美元我们对此评论如下

▍海外补货将分阶段完成，出口物资将继续在低景气中运行。

在11月1日发布的《2022年10月经济金融数据展望:逆周期政策需进一步加码》报告中，我们提到，10月上旬，八大枢纽港集装箱吞吐量同比下降9.4%，表明整体外贸景气度明显下降，本月很可能实现负增长10月出口增速为—0.3%，较上月回落6个百分点，也符合高频数据的指引

从八大港口全月集装箱吞吐量来看，10月外贸吞吐量同比下降4.5%，较上月零增长有明显回落八大港口集装箱外贸吞吐量同比增速对出口增长趋势的判断具有很强的预见性

从国家和地区来看，美国和欧盟是拖累出口的主要地区10月份，我国对美国，欧盟，日本和东盟出口增速分别为—12.6%，—9.0%，3.8%和20.3%，其中对欧盟出口增速本月回落15个百分点，对东盟回落9.2个百分点出口增速下滑的主要原因是短期疫情扰动国内生产，主要原因是海外需求疲软，海外补库阶段性完成

从美国的存销比来看，目前已经恢复到疫情前的水平，并且由于去年开始的港口拥堵，海外进口企业超量下单补库存，补库已经分阶段完成，另一方面，在加息周期下，海外需求开始呈现逐渐放缓的趋势因此，预计未来半年至一年出口仍将低迷

分行业看，汽车，成品油，稀土，船舶等商品出口增速依然较高，而家电，玩具，服装，自动数据处理设备等前期增速较高的商品同比增速明显放缓化肥，机电产品，铝，钢铁，通用机械设备出口增速进一步放缓，陷入负增长

▍出口放缓和疫情蔓延的加剧拖累了国内进口需求。

进口方面，10月进口增速为—0.7%伴随着出口增速的下降，进口增速也有一定程度的下降一方面，出口需求的下降拖累了国内的生产热潮，另一方面，10月份国内零星疫情的扩大拖累了内需10月国内制造业PMI再度跌入收缩区间，录得49.2%，显示内需放缓分国家和地区看，中国对东盟保持4.6%的正增长，但对美欧日等发达国家进口增速持续为负从进口商品看，汽车进口单月增幅较大，与过剩原材料相关的化肥，原油，食用植物油，纸浆，成品油进口增幅较大稀土，液晶平板显示模组，纺织纱线等商品进口降幅居前除汽车增长变化明显外，近几个月其他商品结构特征保持不变

▍回顾过去，预计出口景气将在低位运行。

我们一直在强调，考虑到海外经济增长放缓，以及美国库销比的变化节奏，预计三季度末出口增速将开始放缓虽然短期内疫情，天气等因素仍影响出口节奏，但趋势已经形成，预计短期出口增速仍将维持低位此外，还有出口的支撑因素，如东盟成为中国第一大贸易伙伴，RCEP协定继续生效，美国好于消费的投资形势也会支撑中国部分工业资本品的出口需求，最近几年来人民币的低汇率支撑了中国的出口竞争力总体来看，短期出口增速下滑幅度可控但明年如果美欧等发达国家需求超预期回落，在高基数和需求疲软的双重拖累下，出口增长可能乏力