中国建筑6016682022年一季报点评：高基数下收入、业绩仍实现较快增

事项:中国建筑发布2022年一季报:公司22Q1实现营业收入4854.39亿元，同比增长+19.94%，归母净利润129.23亿元，同比增长+17.55%，经营性现金流净额为—1224.81亿元，去年同期为—767亿元点评:高基数下仍实现快速增长，新签合同平稳发展公司22Q1实现营收4854.39亿元，同比增长+19.94%，归母净利润129.23亿元，同比增长+17.55%在21Q1的高基数下依然实现了快速增长公司充分发挥全产业链布局优势，抓住国家和地方重大项目，收入和业绩持续稳定增长其中，房屋建筑和基础设施建设收入增速约为20%，房地产开发收入同比+34%，勘察设计收入略有下降，同比下降—6.5%主营业务新签合同稳步发展，22季度新签合同总额达到8966亿元，同比增长+7.7%业务方面，房屋建筑业务新签合同额6266亿元，同比增长+9.4%，公司在超高层建筑，工业厂房等领域的优势更加巩固，基础设施业务新签合同额2052亿元，同比增长+23.8%，房地产合同销售额615亿元，同比增长—32.6%，勘察设计业务新签合同额33亿元，同比增长23.6%，新签境外合同额169亿元，同比增长—40.4%毛利率略有下降，项目进度加快，导致更多现金流流出公司22Q1毛利率8.16%，同比—0.62pt净利率为3.44%，同比—0.09pct，降幅较小，主要是报告期内子公司收购参股公司股权，投资收益净额同比+24.71亿期内费率为3.98%，+0.13pct，其中管理费率，R&D费率，销售费率，财务费率较上年同期分别为—0.35pct，+0.46pct，+0.01pct，+0.01pct增长率的增加主要是由于科研项目投资的增加经营性现金流净额为—1224.81亿元，同比增长—767亿元各大部门分子企业利用疫情抢占工程进度，回款比例同比上升此外，现金现金比率也有所下降，同比从—14.5%降至102.97%应收票据和应收账款2220.89亿元，同比增长8.68%，较2021年末增加236.44亿元资产负债率为73.72%，同比为—0.35pct，在一创五强战略目标指引下，公司核心竞争力将得到提升1)投资运营业务:房地产，基建，新型城镇化运营业务齐头并进，抓住机遇，加快发展，2)工程建设业务:房建，基建巩固优势，抓住国家重大战略带来的发展机遇，3)勘察设计业务:促进勘察设计业务延伸，提升公司品牌影响力，此外，发挥公司优势拓展新业务，培育新动能，继续坚持国际化发展方向，将进一步提升公司核心竞争力，巩固优势地位盈利预测，估值及投资评级:我们维持公司2022—2024年预计EPS为1.38元，1.58元，1.80元/股，对应PE为5x，4x，3x公司业绩和订单稳步增长，经营质量提升，抗风险能力较强参考历史估值水平和一定估值溢价，给予2022年6x估值，对应目标价8.28元，维持强推评级风险:基建投资达不到预期，房地产调控超预期，原材料价格大幅波动

2022Q1受阶段性疫情影响，长期竞争优势稳定。维持“买入”评级，实现收入424亿元，同比增长139%，净利润48亿元，同比增长14%，以美元计分别增长113%和116%。虽然2022Q1员工出勤率下降影响了部分产出，但目前出勤率已基本恢复。2022Q2积极调整产能赶订单，预计对全年业绩影响有限。我们维持盈利预测，预计2022-2024年净利润57/47/50亿元，对应EPS1/9/6元，当前股价对应PE22。2022Q1，前五大客户保持稳定增长，整体美元ASP上升，产能稳步扩张。客户分家:2022Q1，前五大客户分别盈利188/8.49/49/68/25亿元，同比增长209%/172%/182%/0.73%/5315万元。价格拆分:2022Q1销量为5114万双，同比增长09%。得益于客户结构和产品结构的优化，预计以美元计，ASP同比+8%。生产能力:三个新工厂分别位于越南永善/林炜/洪欣。到2021年，两个工厂的月产能有望达到80-90万双。规划产能为100万双的新工厂二期将在2022H2贡献产能。鞋面工厂的成品线将于2022年投产，预计每月增加10-15万双。老厂有望继续扩建。202Q1毛利率小幅下降，生产节奏延后，广西清关及出货问题增加存货盈利:202Q1毛利率265%，同比-72pct，主要是北越疫情下员工出勤率下降，新厂效益攀升，较2021Q4下降23%主要是2月工作时间短，疫情影响出勤率。目前上座率基本恢复，估计2000年。费用:销售/管理/R&D/财务的费用率为0.47%/73%/48%/-0.26%，同比为-0.04/-0.1/-0.08/-0.58厘。本期费用率为-0.8%，主要是由于利息收入增加以及越南盾兑美元升值带来的汇兑收益。2022Q1净利率172%，同比+0.14pct，稳定。(2)经营能力:2022Q1存货为05亿元，同额增长135%，主要是考虑广西口岸清关和海运提高原材料库存，2022Q1生产节奏延迟导致部分原材料未转化为在产品和产成品。目前，广西口岸已恢复正常通关。经营性现金流净额为8亿元，同比下降151%，主要是缴纳的税费增加。风险:订单和产能扩张不及预期；国外疫情恶化影响施工。