2022年下半年宏观经济报告：经济增长缓慢修复政策呵护尚难退出

就外部环境而言，在疫情方面，病毒变异叠加，大幅放松的防控措施，使得欧洲新增病例明显增多虽然已经持续了三年，但疫情依然是未来经济发展不可忽视的重要因素，其演变也不可掉以轻心经济方面，虽然紧缩力度加剧了市场对美国经济前景的忧虑，景气和信心指数明显下降，但支撑经济衰退的实际证据远不牢固，由于缺乏有效的财政刺激，欧元区在疫情后的复苏明显弱于美国，俄乌冲突的影响更为明显政策方面，美欧货币当局在高通胀压力下表现出强烈的紧缩意愿，加息已成共识尽管美欧央行一度试图安抚市场情绪，但货币干预对这一轮主要由供给冲击导致的通胀的干预作用有限，货币当局和市场都会根据物价数据进行动态修正，这无疑增加了政策的不确定性

就国内环境而言，伴随着疫情防控形势的逐步好转，物流壁垒和出行限制的不断放宽，关爱政策的有效落实，经济增长的动能将稳步恢复从内外需来看，内需将更加主导，其中政策保护下的投资将首当其冲，成为复苏的主导力量房地产投资同比增速将适度提高，对经济的拖累将明显减弱其第四季度同比增速有望反弹至4%，基建投资将受益于需求的稳定增长和地位的上升，同时保持较高的增速，已经很低的产能利用率和不断萎缩的外需会抑制制造业的内生投资意愿此时，伴随着十四五重点项目的不断推进，国企骨干将在稳定制造业投资方面承担更多责任，与投资相比，消费仍会呈现出后期改善，改善较慢的特点而且以社会零同比增速的修复力度和大概率，很难达到2020年疫情后的水平净出口方面，国内外经济形势对比将从上半年的外强内弱逐步走向外弱内强在此期间，出口增速将缓慢回落，进口增速有望逐步回升，这将使净出口规模见顶回落，其同比增速在基数上升的影响下将明显回落

就国内通胀而言，CPI和PPI的走势仍将持续PPI方面，下半年生产资料价格增速仍将保持低位，甚至不排除个别月份出现负增长，环比增速的下降会削弱新的上涨因素积累的动能，叠加翘尾因素的大幅下行下半年PPI同比增速将明显回落，预计其四季度同比增速将降至2.5%左右CPI方面，伴随着疫情影响导致的鲜菜鲜果价格扰动的结束，其对食品价格环比增速的拖累将告一段落，食品价格环比增速的演变将再次由猪周期主导考虑到猪肉价格的月度上涨和翘尾的演变，我们预计2022年三季度CPI同比增速将升至2.5%，为年内最高点第四季度，由于翘尾明显减弱，预计CPI同比增速将回落至2.2%

就国内政策而言，在海外需求萎缩的同时，国内经济内生增长动力的恢复尚需时日，政策对需求的呵护仍是实现稳增长目标的关键因此，稳在政策调控中的重要性仍然会排在第一位由于外部环境和货币政策本身特点的制约，下半年货币调控仍将以结构性呵护为主不仅价格型工具的使用会极其谨慎，数量型工具的使用也会受到限制与此相比，稳增长的主要出发点仍然是财政上的照顾，同时国企在薪酬的需求上会做得更多

风险:中国疫情超出预期。