芒果超媒300413：节目延期致业绩短期承压后续内容密集上线预计将带来业

公司公告2021 年度及2022 年一季度财报: 1)2021 年实现营收153.56 亿元，同比增长9.64%，归母净利润21.14亿元，同比增长6.66%，扣非后归母净利润20.60 亿元，同比增长11.57%， 2)2022Q1 实现营收31.24 亿元，同比减少22.08%，归母净利润5.07亿元，同比减少34.39% 点评: 多因素扰动，2021Q4，2022Q1 业绩承压，但整体利润率较为稳定 1)分季度看，2021Q1—2022Q1 公司实现净利润分别为7.73 亿，6.78亿，5.29 亿，1.34 亿，5.07 亿，分别同增61.2%，8.7%，4.0%，—63.8%，—34.4%，其中2021Q4 受行业内容监管，清朗运动的影响，公司部分节目的排播延期，业绩有所下滑，2022Q1 业绩下滑主要系疫情影响内容生产进度，重点综艺节目排播延后，2)利润率方面，2021 年综合毛利率35.49%(+1.39pct)，净利润13.77%(—0.36pct)，2022Q1综合毛利率35.55%，净利润16.23% 核心业务(广告+会员+运营商业务)增长稳健分业务看，2021 年核心主业芒果TV 互联网视频业务(广告+会员+运营商业务)保持稳健增长，实现营业收入112.61 亿( yoy+24.3%)， 毛利率43.6%(+2.9pct) 广告收入54.5 亿(yoy+32%)，增长强劲，主要得益于头部综艺招商额创新高，同时剧场效应带来了剧集广告的价值提升， 会员收入36.9 亿(yoy+13%)，年末有效会员数达5040 万，同比增长39.5%，但客单价下降显著，ARPPU/年由2020 年的119 元下降至85.2 元，系促销力度大，后续关注平台的会员价格趋势， 运营商收入21.2 亿(yoy+27%)，该业务利润率较高，公司与中移动的合作加深(大屏业务，5G 创新业务等)，将会对运营商业务产生一定积极影响， 内容电商收入21.57 亿(yoy+2%)，预计2022 年小芒电商将进入发力阶段，根据公告，2021 年处于战略性培育期的小芒达到了100万的DAU 目标，后续将加大对于小芒的收入端考核 2022Q2 重磅内容密集上线，预计将带动业绩逐步修复1)综艺方面，根据芒果招商会，大体量综艺与综艺总数量均高于2021 年，其中年度重磅新综《声生不息》已于4 月24 日播出，该综艺为芒果TV，TVB 与湖南卫视联合打造的庆祝香港回归25 周年特别献礼节目，嘉 宾阵容强大，包括林子祥，叶倩文，李克勤，林晓峰，杨千嬅，李健，李玟，毛不易，周笔畅等，《大侦探7》正在热播，热度持续霸榜，按照目前的播出进度，全季一半将在Q2 播出(7—12 案)，大IP《乘风破浪的姐姐3》正在录制，预计于Q2 上线，其他《向往的生活 6》(定档4 月29 日)，《披荆斩棘的哥哥 2》，《密室大逃脱 4》等王牌综艺后续将陆续上线 2)剧集方面，目前芒果TV 拥有29 个影视制作团队与34 家新芒计划战略工作室，在长视频行业整体收缩的情况下，芒果逆势扩张，持续加大对剧集端的投入，季风剧场渐入佳境，2022年剧集储备丰富，Q1 的《尚食》表现优异，后续《凭栏一片风云起》，《少年派2》，《千秋令》，《非凡医者》，《天下长河》等重点剧集将陆续播出 投资建议:芒果具备媒体平台属性+内容自制基因，在综艺领域的创新能力突出，关注后续重点综艺与剧集上线对广告招商及会员拉动的效果芒果正在布局虚拟数字人，数字藏品等新兴业务，我们看好下一轮元宇宙时代的IP 孵化与商业化，根据我们的选股逻辑，芒果落座于细分行业的排序前列，源于自有IP，自有运营的能力强，在下一轮的竞争中优势凸显我们预计公司2022—2024 年净利润分别为25.7/31.3/36.4 亿元，对应EPS 为1.37/1.67/1.95 元，对应PE 为21/17/15X，给予2022 年30X 估值，对应目标价为41 元，维持买入—A评级 风险提示:行业政策监管趋严，内容播出表现低于预期，平台用户规模增速低于预期，电商及线下娱乐等新业务拓展低于预期